翔鹭钨业（002842）核心定位国内民营钨全产业链龙头，光伏钨丝+军工高端钨材双轮驱动的高弹性成长标的。公司深耕钨行业近30年，是国内少数打通「钨精矿采选→APT冶炼→碳化钨粉末→硬质合金→光伏超细钨丝」全链条闭环的民营企业，商务部认定的15家钨品国营贸易出口企业之一，中国钨业协会主席团单位，手握粉末制备核心技术，卡位新能源与军工两大高景气赛道，是钨行业供需格局重构下的核心受益标的。一、行业：战略金属「工业牙齿」，供需紧平衡开启长牛周期钨素有「工业牙齿」之称，是高端制造、军工航天、新能源领域不可替代的国家战略性稀缺金属，当前行业已进入供给刚性锁死、需求多点爆发的历史性拐点，长期供需缺口持续扩大，钨价中枢永久性上移。1. 供给端：三重约束彻底封死增量。中国掌控全球80%以上钨产量，对钨矿实行与稀土同级别的开采总量配额管控，2026年配额同比再降8%，两年累计缩减14%，合法产量完全锁死；叠加环保安全督查常态化、中小矿山批量退出、资源品位持续下滑，国内供给实质性收缩。同时25种核心钨品出口管制落地，2025年钨品出口同比下滑27.5%，全球流通量大幅收缩，海外新增产能杯水车薪，完全无法弥补供需缺口。截至2026年3月，全球产业链库存仅能维持15-20天消费，2026年全球钨金属缺口达1.85万吨，占全年需求17.2%，缺口将持续扩大。2. 需求端：传统基本盘稳固，新兴赛道爆发式增长。切削刀具、矿山机械等传统需求占比60%，随制造业复苏稳步回升；光伏钨丝成为第一增长引擎，硅片细线化趋势下，钨丝对高碳钢丝形成不可逆替代，2026年渗透率将突破70%，对应百亿级市场；军工航天需求刚性增长，地缘冲突加剧下，军用碳化钨市场年增速超20%；半导体、新能源汽车高端硬质合金国产替代空间广阔，行业需求长期向上。二、核心业务：全链条协同发力，三大业务矩阵构筑盈利底盘公司依托全产业链闭环优势，形成「碳化钨粉末为压舱石、硬质合金为升级抓手、光伏钨丝为增长引擎」的业务格局，高附加值产品占比持续提升，盈利水平跨越式增长。1. 碳化钨粉末：国内超细粉末隐形冠军，盈利基本盘坚如磐石。粉末业务是公司的传统核心，2025年营收16.12亿元，占总营收66.95%，是公司营收与利润的稳定压舱石。公司是国内少数同时掌握超细（≤1μm）与超粗碳化钨粉规模化生产技术的企业，超细碳化钨粉国内市占率超50%，产品纯度、粒度控制精度行业领先，是国内军用碳化钨粉核心供应商，同时供货肯纳金属、特固克等全球顶尖硬质合金企业，行业地位不可撼动。2. 硬质合金：高端化国产替代先锋，盈利水平持续跃升。硬质合金是公司产业链向下游延伸的核心方向，2025年营收5.01亿元，同比暴增93.18%，毛利率同比提升9.77个百分点至15.50%。依托上游自产粉末的成本与品质优势，公司重点布局半导体、新能源、军工领域高端硬质合金产品，差异化优势显著，进口替代进程持续提速，随着高端产品占比提升，毛利率仍有巨大上行空间。3. 光伏超细钨丝：第二增长曲线全面爆发，行业第一梯队核心玩家。光伏钨丝是公司最具成长性的核心业务，2025年营收1.97亿元，同比大增238.19%，毛利率高达24%，为公司毛利率最高的业务板块。技术上，公司22-27μm超细钨丝实现规模化量产，抗拉强度、断裂长度等核心指标稳居行业第一梯队；产能上，截至2025年末已具备60亿米/年产能，且满产满销，年产300亿米扩产项目加速推进，建成后总产能将达360亿米/年，跻身行业前列；客户上，已与下游头部金刚线企业达成长期合作，在手订单充足，产能释放后将成为公司第一大利润来源。三、核心护城河：全链条+技术+资质三重壁垒，构筑不可替代的龙头优势1. 全产业链垂直一体化护城河，抗周期与成本能力行业领先。作为国内民营钨企中少有的全链条布局企业，公司实现从矿山到深加工的全环节覆盖，相较于纯加工型企业具备碾压级优势：一是自有矿山实现部分原料自给，有效对冲钨价上涨的成本压力，在钨价上行周期中实现顺畅的价格传导；二是全环节品质可追溯，保障产品一致性，为下游高端硬质合金、光伏钨丝业务提供坚实支撑，上下游协同效应显著。2. 硬核技术壁垒，卡位高端赛道先发优势。公司深耕钨加工领域近30年，手握两大核心技术王牌：一是超细碳化钨粉制备技术，是PL-15E导弹破片碳化钨粉独家认证供应商，军用碳化钨粉市占率约35%；二是超细钨丝全流程拉丝工艺，技术迭代速度紧跟行业需求，在光伏硅片细线化趋势中占据绝对先发优势。同时航天级钨铜喷管等高毛利产品已通过头部企业认证，技术壁垒深厚。3. 稀缺资质壁垒，构筑政策与渠道护城河。公司手握钨品国营贸易出口资质，是国内仅有的15家具备该资质的企业之一，在出口管制持续收紧的背景下，成为海外业务拓展的核心通行证；同时拥有完整的军工准入资质，已进入国内核心军工集团供应链，高门槛的资质认证，为公司军工业务长期放量奠定了坚实基础。四、财务分析：业绩拐点全面确立，盈利质量实现质的飞跃公司2025年实现全面扭亏，2026年一季度业绩爆发式增长，盈利能力、经营质量实现根本性改善，全链条布局的业绩弹性充分兑现。报告期 营业总收入 同比增速 归母净利润 同比增速 综合毛利率 2024年全年 17.49亿元 -2.80% -0.90亿元 - 5.75% 2025年全年 24.09亿元 37.71% 1.44亿元 260.56% 14.36% 2026年一季度 11.48亿元 138.65% 2.51亿元 2917.13% 31.02% 核心亮点：一是业绩爆发式增长，2026年一季度归母净利润同比增长近30倍，远超行业平均水平，全链条布局的价格弹性充分释放；二是毛利率跨越式抬升，综合毛利率从2024年的5.75%飙升至2026年一季度的31.02%，创下历史新高，高附加值产品占比提升的效果持续显现；三是资产结构持续优化，2025年末资产负债率较2024年下降近6个百分点，有息负债持续压降，财务健康度显著改善。五、核心增长逻辑1. 钨价长牛持续，全链条龙头尽享业绩弹性。钨行业供需紧平衡格局长期不变，钨价高位运行已成新常态，公司作为全产业链钨企，业绩对钨价具备高弹性，钨价持续上行将持续推动公司毛利率与净利润提升，业绩增长确定性极强。2. 光伏钨丝产能加速释放，第二增长曲线全面兑现。300亿米/年扩产项目2026-2027年逐步投产后，公司钨丝产能将增长5倍，叠加行业渗透率持续提升，订单充足，钨丝业务营收有望突破10亿元，成为公司第一大利润来源。3. 高端硬质合金+军工双轮驱动，打开长期成长天花板。高端硬质合金国产替代空间广阔，公司依托上游技术优势，持续突破高端市场，营收与毛利率有望持续双升；军工航天业务深度绑定头部企业，高毛利产品持续放量，将成为公司盈利提升的核心增量。六、核心风险提示1. 钨价大幅波动风险，若宏观经济下行导致需求不及预期，钨价回调将对公司业绩产生冲击；2. 光伏钨丝行业扩产过快引发价格战，或钢丝技术突破出现反渗透，导致业务不及预期；3. 原材料外购依赖风险，公司自有矿山仅能覆盖部分原料需求，原材料占营业成本超90%，钨价过快上涨可能挤压毛利率；4. 行业竞争加剧风险，公司规模与行业龙头存在差距，面临海外巨头与国内龙头的双重竞争。七、投资价值总结公司是国内民营钨全产业链龙头，深度受益于钨行业供需格局重构带来的钨价长牛周期，短期业绩高弹性已充分兑现；中长期来看，光伏钨丝产能放量、高端硬质合金国产替代、军工业务持续突破，三大增长引擎同步发力，推动公司营收规模与盈利中枢持续上移。相较于行业龙头，公司市值更小、业绩弹性更高、成长确定性更强，在钨行业超级景气周期中，具备显著的估值提升空间。风险提示：本报告基于公开信息整理，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
配资交流提示：文章来自网络，不代表本站观点。
